키움증권은 삼양식품(003230)이 광고판촉비 중심의 비용 통제 능력을 바탕으로 3분기 수익성 하락을 방어했다고 분석했다. 중국 신공장 가동으로 내년 1분기부터 판매량 성장이 강화될 것으로 전망했다. 투자의견 '매수'와 목표주가 185만원을 유지했다. 삼양식품의 전일 종가는 122만원이다.

삼양식품 매출액 비중. [이미지=버핏연구소]

키움증권 박상준 연구원은 "관세환급 관련 일회성 이익을 제외하면 3분기 영업이익은 대체로 시장 기대치에 부합했다"라고 평가했다. 시장에서는 원재료와 물류비 상승, 원화 강세에 따른 수익성 악화 우려가 있었지만, 광고판촉비를 중심으로 비용을 통제하며 영업이익률 하락 폭을 줄였다는 분석이다.

삼양식품의 3분기 연결 매출액은 7918억원으로 전년 동기 대비 25.3% 증가했다. 영업이익은 1962억원으로 49.9% 늘었다. 영업이익률은 24.8%로 전년 동기 대비 4.1%p 상승했다. 다만 영업이익에는 관세환급 관련 일회성 이익 190억원이 포함됐다. 이를 제외하면 영업이익률은 전분기 대비 0.5%p 하락한 것으로 추정된다.

박 연구원은 "팜유 투입단가와 전력비, 물류비 상승 및 원화 강세의 부정적 영향을 광고판촉비 절감으로 방어했다"라고 설명했다. 광고판촉비 비율은 전분기 대비 1%p 낮아졌고, 전체 판매관리비율도 3.4%p 개선됐다. 비용 부담이 커진 상황에서 판관비 집행을 조절해 수익성을 지켰다는 평가다.

해외 시장에서는 중국과 유럽, 미국 법인의 성장세가 이어졌다. 3분기 현지통화 기준 매출은 중국이 전분기 대비 21%, 유럽이 15%, 미국이 10% 증가했다. 중국은 권역 대리상과 간식점 채널, 유럽은 네덜란드·독일·폴란드, 북미는 미국 주류 유통채널과 멕시코를 중심으로 성장했다. 반면 영국 법인은 재무구조가 취약한 거래선을 교체하는 과정에서 매출이 전분기 대비 59% 감소했다.

4분기에도 수익성 방어 기조가 이어질 전망이다. 키움증권은 4분기 연결 매출액을 7958억원, 영업이익을 1750억원으로 추정했다. 각각 전년 동기 대비 25%, 26% 증가한 규모다. 영업이익률은 22%로 예상했다. 원화 강세 부담은 미국 법인 중심의 판매량 증가와 광고판촉비·인건비 절감으로 상쇄할 것으로 내다봤다.

박 연구원은 "중국 신공장 가동에 따라 내년 1분기부터 전사 매출 성장세가 다시 강화될 것"이라고 전망했다. 환율 효과를 제외한 매출 성장률은 전분기 대비 10%, 전년 동기 대비 31%에 이를 것으로 추정했다. 중국 생산능력 확대가 본격적인 판매량 증가로 이어질 것이라는 분석이다.

가격 인상 가능성도 향후 수익성 개선 요인으로 제시됐다. 삼양식품은 비용 상승 부담에 대응해 국가별 가격 인상을 검토하고 있다. 박 연구원은 판매량 성장률이 내년부터 높아질 가능성이 있는 만큼, 내년 후반부로 갈수록 영업이익률이 점차 개선될 것으로 전망했다.

키움증권은 올해 연결 매출액과 영업이익을 각각 3조723억원, 7245억원으로 추정했다. 내년에는 매출액 3조9986억원, 영업이익 9058억원을 예상했다. 내년 영업이익은 올해 추정치보다 25% 증가한 수준이다. 다만 비용 상승과 환율 영향을 반영해 내년 매출액과 영업이익 추정치는 기존 전망보다 각각 1.9%, 1.5% 하향 조정했다.

삼양식품은 라면 등 면류 제품을 중심으로 국내외 시장에서 사업을 전개하고 있다. 키움증권은 해외 궐련이 아닌 해외 라면 판매 확대와 중국 신공장 가동을 주요 성장 동력으로 제시했다. 특히 중국을 비롯한 해외 시장에서 판매량 증가가 이어지면서 외형 성장과 이익 개선을 뒷받침할 것으로 전망했다.

삼양식품 매출액 및 영업이익률 추이. [이미지=버핏연구소]